정유·항공·화학·운송업이 같은 유가 상승에도 다르게 반응하는 이유를 재고와 가격전가로 설명합니다.
유가 상승은 정유사에 무조건 호재이고 항공사에 무조건 악재라는 단순 구분은 시차와 헤지를 놓칩니다.
정유사의 이익은 원유 가격 자체가 아니라 정제마진, 즉 제품 가격과 원유 가격의 차이에서 나옵니다. 원유가 올라도 제품 가격이 따라 오르지 않으면 마진은 줄어듭니다. 다만 이미 싸게 사둔 재고의 평가이익이 생겨 단기 이익이 늘어 보일 수 있습니다.
항공사도 헤지 비율과 유류할증료 반영 시차에 따라 실제 타격이 다릅니다.
원유 재고평가, 정제마진, 항공유 헤지, 운임·제품가격 전가, 환율을 업종별로 나눕니다. 같은 유가 상승이 업종마다 다른 경로로 전달됩니다.
화학은 나프타 같은 원료 가격이 오르면서 원가 부담이 커지지만, 제품 가격이 함께 오르면 스프레드는 유지될 수 있습니다. 원료와 제품의 가격 차이를 봐야 합니다.
해운은 연료비가 늘지만 운임에 유류할증이 반영되는 구조가 있어 계약 형태에 따라 부담이 다릅니다.
제조업 전반에서는 물류비와 전력비를 통해 시차를 두고 반영됩니다.
기업 공시의 원재료 민감도와 재고평가 방식, 정부 에너지 통계, 제품 스프레드를 같은 분기에 맞춥니다. 사업보고서에는 주요 원재료의 가격 변동이 손익에 미치는 영향이 기재되는 경우가 있습니다.
재고평가 방식에 따라 같은 상황에서도 이익이 다르게 나타납니다. 주석에 방식이 적혀 있습니다.
국내 에너지 관련 통계는 한국석유공사 오피넷과 에너지경제연구원 자료에서 확인할 수 있습니다.
유가가 급등 후 유지되는 경우와 되돌아오는 경우의 분기 손익 경로를 각각 그립니다. 급등 직후에는 재고평가이익이 나타나지만, 되돌아오면 다음 분기에 평가손실로 반전됩니다.
유지되는 경우에는 판가 전가가 가능한 업종과 아닌 업종이 갈립니다. 전가가 늦은 업종은 두세 분기 뒤에 이익이 회복됩니다.
이 글은 특정 종목의 매매를 권하지 않습니다.
정유사의 이익은 단순히 원유 가격이 오른다고 결정되지 않으며 원유 가격과 제품 가격의 차이인 정제마진에서 발생합니다. 원유가 올라도 제품 가격이 그만큼 오르지 않으면 마진은 오히려 줄어들 수 있으며, 다만 싸게 사둔 재고의 평가이익으로 인해 단기적으로 이익이 늘어 보이는 현상이 나타납니다. 항공사 역시 유가 상승에 대응하는 헤지 비율과 유류할증료가 실제 운임에 반영되는 시차에 따라 유가 변동이 주는 타격의 크기가 업종 내에서도 다르게 갈립니다.
화학 업종은 나프타 같은 원료 가격 상승으로 원가 부담이 커지지만 제품 가격이 동반 상승하면 스프레드가 유지되며, 해운은 연료비 증가와 함께 유류할증료 반영 구조에 따라 부담이 달라집니다. 제조업 전반은 물류비와 전력비를 통해 시차를 두고 원가가 반영되므로, 사업보고서의 원재료 가격 변동과 재고평가 방식 주석, 한국석유공사 오피넷과 에너지경제연구원 자료를 같은 분기로 맞춰 분석해야 합니다.
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