매도의견 1%도 안 되는 증권사 리서치…스몰캡 커버리지 의무화 추진

매도의견 1%도 안 되는 이유, 리서치부서 월급줄에 있었다

금융당국이 이번에 문제로 짚은 건 숫자다. 최근 3년간 국내 증권사가 낸 리서치보고서 가운데 매도의견은 1% 미만에 그쳤고, 시가총액 1~100위 대형주 보고서가 41,239건(48.5%)으로 거의 절반을 차지한 반면 시총 300위 미만 중소형주 보고서는 14,648건(17.2%)에 머물렀다. 전체 85,030건 가운데 중소형주 비중이 대형주의 3분의 1 수준인 셈이다.

당국은 그 배경으로 리서치 부서 예산이 법인영업과 기업금융 부서 수입에 지나치게 의존하는 구조를 지목했다. 매수의견을 깎거나 매도의견을 내면 해당 기업과의 영업·주관 관계가 틀어질 수 있다는 우려가 보고서 논조에 그대로 반영된다는 것이다. 이를 막기 위해 '리서치 부서에 대한 부당한 영향력 행사 금지' 원칙을 협회 자율규제에서 공적 규제인 금융투자업규정으로 끌어올려 규범력을 높이기로 했다.

애널리스트 개인의 성과평가 방식도 바뀐다. 영업 부문의 입김을 배제하고 목표주가와 실제 주가 차이를 뜻하는 '괴리율' 같은 객관적 지표로 평가받도록 하고, 업종별 괴리율을 매년 산정해 최근 5개년 평균보다 높은 업종은 따로 추려 관리하기로 했다.

신규 상장 40곳 중 27곳엔 보고서가 아예 없었다

리서치 공백은 이미 상장한 기업만의 문제가 아니다. 서울신문 보도에 따르면 올해 신규 상장한 40개사 가운데 주관 증권사가 목표주가를 제시하거나 기업분석보고서를 낸 곳은 13곳뿐이었고, 나머지 27곳(67%)은 상장 이후에도 보고서 자체가 없었다. 투자자가 새로 상장한 기업의 가치를 판단할 자료조차 받지 못하는 상황이 이어진 셈이다.

이를 보완하기 위해 IPO 대상 법인에 대한 리서치보고서 공표 의무를 강화한다. 기존에는 상장 후 1년간 2회 이상만 보고서를 내면 됐지만, 앞으로는 상장 후 3년간 매년 2회 이상, 총 6회로 의무가 늘어난다.

매도의견을 쓴 애널리스트가 느끼는 부담도 줄여주기로 했다. 지금까지는 보고서에 작성자 실명을 넣는 관행이 매도의견 제시를 주저하게 만든다는 지적이 있었는데, 앞으로는 준법감시인의 사전 승인을 받으면 성명 기재 여부를 애널리스트가 직접 선택할 수 있다. 다만 사전승인 절차와 내용, 작성자 성명 관련 자료는 증권사 내부에 기록·관리하도록 했다.

코스닥 150위 밖 종목에 리서치 8분의 1 이상 채워야

중소형주 커버리지를 늘리기 위한 구체적인 비율도 제시됐다. 대형 종합금융투자사업자(종투사)는 연간 리서치보고서의 4분의 1 이상을 코스피 시가총액 300위 미만 또는 코스닥 150위 미만(현재 시총 약 6000억원 미만) 종목으로 채워야 하고, 이 중 절반, 즉 전체의 8분의 1 이상은 코스닥 150위 미만 종목으로 구성해야 한다.

전년도 스몰캡 커버리지 비율이 40% 이상인 종투사에는 당해년도 모험자본 공급 의무비율을 산정할 때 중소·벤처기업 공급액의 5%를 가산해주는 인센티브도 더해진다. 종투사 지정이나 발행어음 인가를 심사할 때도 외부평가위원회가 스몰캡 리서치 발간 계획을 평가 항목에 넣기로 했다.

공시 쪽에서는 증권사별 보고서 발간 현황과 괴리율이 우수한 애널리스트 '베스트5'를 주기적으로 공개하도록 한다. 증권사가 특정 종목의 보고서 발간을 중단할 때는 그 사유를 구체적으로 밝혀야 하고, 발간을 다시 시작할 때도 중단 사실과 사유, 재개 이유를 함께 적어야 한다.

아직 세칙 개정 전, 투자자는 지금 뭘 확인할 수 있나

이번 방안은 9월 30일 회의에서 논의된 '종합 개선방안'으로, 금융투자협회 규정과 금융투자업규정 개정을 거쳐야 실제로 시행된다. 금융당국은 발표 자료에서 '현장에서 차질 없이 시행되고 안착될 수 있도록 긴밀하게 소통·보완해 나갈 예정'이라고 밝혔을 뿐, 구체적인 시행일은 아직 못박지 않았다.

지금 투자자가 바로 확인할 수 있는 건 보유 종목에 리서치보고서가 얼마나 나와 있는지다. 증권사 HTS·MTS나 금융투자협회 전자공시서비스(dis.kofia.or.kr)에서 종목명을 검색하면 그동안 어느 증권사가 몇 차례 보고서를 냈는지, 목표주가와 매수·매도 의견이 어떻게 바뀌었는지를 볼 수 있다. 세칙 개정이 끝나 '베스트5' 공시나 괴리율 공개가 실제로 시작되면, 애널리스트별 과거 전망과 실제 주가의 차이도 함께 확인할 수 있게 된다.